米乐M6本周观点：波司登发布财年业绩公告，再创佳绩。波司登发布2023/2024财年业绩公告，实现营收232.14亿元（同比+38.4%），经营溢利43.98亿元（同比+55.6%），业绩超预期带动股价于次日上涨5.31%。1）分产品，品牌羽绒服/贴牌加工管理/女装/多元化服装分别实现195.21/26.70/8.20/2.03亿元，同比+43.8%/+16.4%/+16.6%/+0.3%，主航道羽绒服业务持续高增、贴牌业务价驱高质量增长、女装修复。其中羽绒服品牌波司登和雪中飞分别实现同比+42.7%/+65.7%的亮眼表现，非羽绒服冲锋衣/防晒衣延续爆发性成长，收入约为6/5亿元，有效平滑全年淡旺季分布。2）分渠道米乐M6，自营/批发分别实现143.45/46.04亿元，同比+38.4%/+67.9%。公司打造标杆TOP店，店效超1000万门店数达200家。同时，公司以控制订货会首单比例、优化退货及返利政策等帮助经销商轻装上阵，目前经销商库存良性、公司库存周转天数同比下降29天至115天米乐M6。未来三年，公司将执行“品牌引领、品类经营、渠道经营、用户体验”四大强化策略，力争打造“全球领先的羽绒服专家”。

　　细分板块：1）纺织制造：海外服装品牌去库推进，制造企业受益海外订单需求加速回升，基本面逐季改善，同时美元兑人民币汇率处于高位带来汇兑收益。行业竞争格局优化、规模效应凸显，制造龙头有望迎业绩拐点，市场份额进一步提升。2）服装：品牌端动销改善，叠加基数走低，预计Q4同比表现出色。运动服饰受益体育赛事催化、疫后户外多元化运动项目增多米乐M6，景气度高企。非运动服饰表现分化，高端优于大众，男装、童装优于女装。3）家纺：RCEP等多边贸易协定逐步落地，海外市场回暖米乐M6，叠加国内地产链一定程度修复以及婚庆市场提振，低估值高股息龙头有望依托品牌和渠道优势率先受益。

　　市场表现：1）整体板块：本周沪深300指数-0.97%，申万纺织服饰指数-2.58%，行业整体跑输沪深300指数1.61个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第20位。2）细分板块：纺织制造周涨幅-2.45%，年初至今-16.34%；服装家纺周涨幅-2.46%，年初至今-16.64%。3）个股方面：本周涨幅前三为*ST雪发、ST起步、泰慕士，分别+8.1%、+4.5%、+4.3%；跌幅前三为ST摩登、华利集团、美邦服饰，分别-19.0%、-9.9%、-9.8%。4）估值方面：沪深300PE（TTM，剔除负值）为11.52倍，纺织服饰PE为16.13倍，相较沪深300估值溢价40%。5）资金方面：纺织服饰主力净流入额-4.48亿元，在申万一级行业中排第5位。

　　数据跟踪：1）原材料价格：截至6月28日，中国棉花价格指数15826元/吨，进口棉价格指数15035元/吨，国内外棉价差791元/吨（周环比-200元/吨）。粘胶短纤现货价13420元/吨（周环比持平），涤纶短纤现货价7901.67元/吨（周环比+2.67%），氨纶现货价28500元/吨（周环比持平）。5月，纱线天）。2）社零、PPI和规上企业表现：5月，社零实现39211亿元（+3.70%），服装鞋帽、针、纺织实现1147.60亿元（+4.40%）。纺织业PPI同比-0.60%，规上纺织业工业增加值同比+5.3%。1-5月，纺织业累计实现收入9217.60亿元（+4.6%），累计实现利润256.2亿元（+23.20%）；纺织服装、服饰业实现收入4612.20亿元（+0.6%），累计实现利润175.6亿元（+1.7%）。3）出口：5月，美国服饰销售同比+4.48%。我国纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件分别出口128.86、132.46亿美元。越南织品和服装、鞋类出口金额当月同比分别为-8.23%、+6.89%。

　　投资建议：建议关注运动服饰和高端服装高成长标的安踏体育、波司登、比音勒芬、九牧王等；纺织制造龙头份额提升标的华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团等。

　　证券之星估值分析提示泰慕士盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示伟星股份盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示美邦服饰盈利能力较差，未来营收成长性较差米乐M6。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示ST雪发盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示ST摩登盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示比音勒芬盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示安踏体育盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示波司登盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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