米乐M6天风证券601162）股份有限公司孙海洋近期对森马服饰002563）进行研究并发布了研究报告《着重优化商品运营机制》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.33元。

　　24Q1收入31.4亿同增4.6%。全系统终端零售(包括线%；若分渠道看，线%，线月全系统终端零售保持个位数增长。

　　24Q1毛利率46.6%，同增2.3pct，儿童与休闲服业务毛利率均有所提升；一方面系公司产品力及产品附加值提升，销售折率相应提高；另一方面得益于公司供应链管理能力提升，有效控制产品成本米乐M6。

　　24Q1期间费率同增0.1pct，其中销售费率24.5%同增1.1pct，管理费率4.4%同增0.1pct，研发费率1.5%同增0.1pct，财务费率-2.1%同减1.1pct，财务费用减少主要系本期定期存款利息收入增加所致；24Q1公司净利率11%，同增0.7pct

　　截至24Q1末，公司店铺总数为7911家，其中休闲服饰2557家(Q1净减146家)米乐M6，儿童服饰5354家(Q1净增120家)；分渠道看，直营721家，联营103家，加盟7087家。伴随渠道结构调整米乐M6、数字化赋能深度拓展，公司店效、坪效明显改善。

　　截至24Q1末，公司存货25.9亿，同比减少23.3%，环比减少5.8%；存货周转天数151天，同比减少51天。

　　公司存货水平持续改善，结构进一步优化，得益于：①公司自商品计划环节加强消费者研究、制定销售策略及OTB计划米乐M6，同时加大柔性供应比例；②销售过程中动态分析实际与计划的偏差，及时调整策略；③加大库存结构管控，提高售罄率。

　　公司继续深化全域数字化零售门店部署，推动线）业务融合与数字化转型，经营效率大幅提升；同时着重优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率。

　　公司持续推进新零售模式落地，24年拟着重提升商品运营效率，加速渠道构建，继续提升数字化运营能力，同时加速海外业务布局挖掘增量市场；我们预计公司24-26年归母净利分别为13.47/15.17/16.86亿元，EPS分别为0.50/0.56/0.63元/股，对应PE分别为13/11/10X。

　　风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算米乐M6，东海证券谢建斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.39%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.14亿，根据现价换算的预测PE为12.25。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.29。

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