米乐M6大明星，大白马，无可挑剔，闪耀亮眼，中国服装品牌出海的头部，全球12000 门店，未来的NIKE米乐M6、ADIDAS。

　　营收624亿，毛利率62.6%，净利率18.1%，存货周转123天，广告占比8.2%，已经下降不少，和品类特性有关。

　　和安踏同为2004年起步，李宁从19亿做到216亿，而安踏却从3亿做到624亿，后来者居上并不是没有可能的。

　　从ROE数据可以看到，2012年李宁跌入了大坑，虽用4年爬了出来，却再也没有回到之前的高位。这也造成了两者长期回报的迥异，上市至今年复合收益率13.93%，大幅低于安踏。

　　从投资角度说，安踏持有收益率最高，李宁却必须在变坏前抛掉，又在困境反转中介入，后者的难度对认知的要求显然更高。当时间维度拉长到20年，创始人的管理因素，成为了除了商业模式，必须考量的核心点之一。

　　营收276亿，毛利率48.4%，净利率11.55%，存货周转63天，广告占比9%。总店铺7668家米乐M6，直营1656，加盟6012，与安踏相反。李宁也搞了GOLF产品线，赛道越发拥挤。

　　公司重点聚焦跑鞋战略，总店铺8583家，营收143亿米乐M6，毛利率42.2%，净利率7.2%，存货周转90天，广告占比13.7%。

　　国内店铺8279家，国外网点1260家，营收84亿，毛利率41.1%，净利率11.4%米乐M6，存货周转93天，广告占比12.7%，线%。越是低端的品牌，线上占比越多。

　　2007年上市，上市至今复合收益率7.73%，近10年复合收益率19.14%，近5年复合收益率23.5%，参考波司登高端化开启的年份，2018年，看来品牌只有做高端，才有高回报的空间。大众品是解决日常需求，高端品牌是解决富人人性中的阶级区隔，不一样。

　　国内店铺3880家，直营1750，加盟2130，营收168亿，毛利率59.5%，净利率12.7%，存货周转144天，线%。

　　除波司登和雪中飞外，三个女装品牌2-3亿营收区间，校服定制25%毛利，OEM/ODM20%毛利。

　　不过尴尬的是，羽绒服品牌，其他三个季节卖什么呢？今年51我去看，主打的是防晒服，从设计和价格角度来讲，还是不错的。

　　2. 回报率力体现在长期稳定的ROE上米乐M6，而ROE体现在品牌力和管理层的决策上。

　　3. 只有做高端，才有高回报的空间。大众品是解决日常需求，高端品牌是解决富人人性中的阶级区隔，不一样。

　　4. 做高端品牌的股东，在崩塌前，还有逃跑的机会，普通品牌没有。在崩塌后，还有东山再起的机会，普通品牌也没有。

　　风险提示：本文对所涉及的任何证券、基金及其他金融工具的信息、意见等均不构成任何推荐或建议，请读者全面认识证券、基金及其他金融工具的风险收益特征，根据自身情况自行做出投资决策，市场有风险，投资需谨慎。